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两只手套

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2020年的疫情,火了做手套的英科医疗。本来经营规模比英科医疗更大的蓝帆医疗,恰逢向高端领域转型,巨资并购国际知名心脏支架公司。

在英科医疗的股价一飞冲天的时候,我觉得蓝帆医疗的高管们内心是非常复杂的。
疫情之前,蓝帆医疗一直是全球第一大PVC手套厂商,后来开展丁腈手套业务,迅速成为全球最大的丁腈手套厂商之一。
但是,做手套有个最大的弊端,就是技术相对低端,导致毛利太低,不怎么赚钱。这给公司的成长性带来很大的影响,为了寻求经营质量的突破,公司曾经在2014年尝试转型血透,终在2016年退出。
公司并没有就此罢休,凭借手头可观的现金,2017年继续并购了一家心脏支架公司。到2019年,蓝帆来自手套的利润大概占比20%,来自心脏支架的利润约占80%。
后来大家都知道了,一万多的支架被集采谈到了300块。
这不是最糟心的,在公司把大量资金和精力投入到心脏支架的时候,疫情来了,手套一下子供不应求了。
与此同时,和蓝帆医疗在同一条街上,还有一家做手套的公司,叫英科医疗,正开启了大规模投资手套生产线的节奏。两家公司距离300米,估计很多核心员工都是被互相挖的。
2019年,英科医疗发了疯一样的斥巨资扩大生产线。
星空君猜,在蓝帆医疗看对面热闹的时候,英科医疗的决策层大概率是穿越回来的。

2020年,英科医疗产能全开,业绩爆表;曾经的一哥蓝帆医疗因为产能跟不上,业绩虽然很不错,但根本无法跟这个小兄弟相提并论。
二者的股价,也走出了天壤之别的差距。
1财报里的真相
蓝帆医疗和英科医疗都位于山东省淄博市的化工产业园,这里有中国最大的石化炼厂之一—齐鲁石化,作为央企中石化旗下的子公司,为当地的化工产业提供了大量的原材料。
齐鲁石化官网信息显示:2月3号,齐鲁石化接到该企业医用手套原料的求援后,紧急安排确保100吨/天的氯乙烯供应,全力保障蓝帆化工生产需求。氯碱厂接到生产任务后,紧急部署,及时调整产品结构,压缩自身产品生产,优化装置运行。该厂氯乙烯车间安排一线员工连续加班加点为蓝帆化工紧急装车,全力以赴确保医用级产品原料生产供应。
1、“低端制造”的逆袭
 
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
2017年以来,2020年之前,应该说蓝帆的转型是比较成功的。本来,同做手套,蓝帆的营收规模和英科不相上下,新增了心脏支架业务后,蓝帆的营收规模接近对手的两倍。
其实英科医疗也意识到,手套业务是低端产能,附加值不高,甚至也尝试了多元化转型:轮椅。
可惜轮椅业务跨界比较远,没有做好。
于是,公司决策层一不做二不休,继续在手套上加大投入,一条道走到黑。
数据来源:同花顺iFind,制图:星空数据
业绩的飙升,已经没有什么逻辑可言了。
只是,两家公司的选择,让我们陷入沉思。
对于上市公司来说,有两个互相矛盾的观点:
第一,不要把鸡蛋放在同一个篮子里。很多上市公司初上市的时候,业务相对单一,成长性随着规模的不断扩大,会受到限制。在追求成长性的A股,缺乏成长性意味着被投资者抛弃,很多上市公司不得不多元化转型,其中不乏转型大获成功的,比如搞色选机的美亚光电新增牙科CT机业务。当然了,相当一部分都转型失败。
第二,专注主业。这是很多上市公司经过失败的多元化转型后,总结出来的经验教训。跨界转型非常难,且风险很大。尤其是那些借钱转型的,一不留神新业务没学会,贷款带来的利息支出成了包袱。
同是做手套起家的蓝帆和英科,成了两种观点的不同代表。
星空君认为,这两种其实并不矛盾。无论是多元化转型,还是专注主业,对经营者的考验都非常大。
A股其实也是多元化的,和前些年相比,A股正在成长为和中国经济地位相匹配的资本市场之一。就像中国的GDP“突然”成为世界第二一样,很多投资者还没习惯这个转变。
这就意味着,A股里很多上市公司,也已经成长起来,不再以成长性论高下,更重要的指标,是现金流。
2、合同负债
经过近乎疯狂的2020年,2021年的一季报虽然还很乐观,但有个重要指标发生了变化,预示着逻辑发生了变化。
这个指标就是合同负债(原预收款项)。
2020年年报显示,英科医疗的合同负债余额是9.1亿,2021年一季报中,变成了7.1亿。这是自2020年初以来,公司合同负债第一次下降。
蓝帆医疗的合同负债则从2亿左右降到了9000万。
虽然依然有大把定金在手,但已经过了巅峰期,未来公司的营收规模将逐渐回落。

2资本运作

相对来说,蓝帆医疗在资本运作方面更加激进,主要靠并购实现多元化转型。
蓝帆医疗的商誉最高值达到64.8亿,由于集采的影响,后来针对心脏支架公司CB Cardio Holdings Ⅱ Limited、 CB Cardio Holdings V Limited计提了17.5亿商誉减值准备,对公司净利润产生了较大影响。
好在2020年手套的利润非常可观,掩盖了公司心脏支架业务受到集采的严重影响。
英科医疗基本没有大规模并购,所有的投资只有一个方向:新建手套生产线。和2017年相比,公司的固定资产和在建工程涨了四倍。正是如此快节奏高效率的扩大生产线,赶上了2020年的风口。

3后疫情时代怎么走

曾经非常相似的两兄弟,经过疫情的影响,已经发展为完全不同的两个方向,双方也似乎没有向对方学习的意思。
退潮的时候,才知道谁是裸泳。
随着手套业务回落,二者的真实经营能力将展现给投资者。
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